超预期!美联储宣布再次加息,今年还有2次!中国会跟吗?

2018-06-14   作者: 成都新闻网编辑部   来源: 秦小明

刚刚,北京时间周四凌晨2点,美联储宣布上调联邦基金目标利率25个基点,至1.75%~2.0%,加息幅度符合市场预期。 但同时公布的联储声明显示,今年美联储还将加息两次。而在加息决议公布前,金融市场预期2018年加息四次的概率不超过50%!这样的变化是超预期的!

  刚刚,北京时间周四凌晨2点,美联储宣布上调联邦基金目标利率25个基点,至1.75%~2.0%,加息幅度符合市场预期。

  但同时公布的联储声明显示,今年美联储还将加息两次。而在加息决议公布前,金融市场预期2018年加息四次的概率不超过50%!这样的变化是超预期的!

  宣布加息后,美联储主席鲍威尔(Powell)在2点30分举行了新闻发布会,结合联储会议声明,有以下值得关注的要点:

  1)点阵图表明,美联储最新预期2018年将总共加息4次,还剩2次。

  2)本次联储会议声明删除了今年5月决议声明中称“利率仍会在一段时间内低于长期水平”的表述。对于加息,用“进一步逐步上调”替代了“调整”,说明美联储的态度比市场预期的更为激进(鹰派)。

  3)美联储上调了今年的GDP增长预期和通胀预期,下调了失业率预期,同时上调了明年的通胀预期和明后两年的失业率预期。这说明美联储对经济的判断非常乐观,且对通胀的预期也更为鹰派。

  4)鲍威尔在记者会中表示,美国经济运行“非常好”,在经济强化的时候利率逐步回归正常是应该的。这无疑也释放了更激进的加息信号。

  总体来说,虽然本次加息幅度符合市场预期,但美联储对未来加息节奏的展望显得比市场预期的更为激进,这无疑会

  1)给风险资产带来更大的压力;

  2)使中国等新兴市场国家面临更艰巨的外部环境。

  消息发布后,美国十年期国债收益率跳涨,美元急升,三大股指由涨转跌。

  中国会不会跟随加息?

  周二公布的5月金融数据显示中国的社会融资总量(代表经济中的总需求)大幅低于预期,这让不少市场人士认为迫于国内下半年经济放缓的压力,中国央行不会跟随美联储此次加息。

  我的观点相反。我认为中国央行在稍后仍将上调公开市场操作利率来跟随美联储的本次加息,幅度大约在10bp.(本文发布于北京时间6.14 凌晨3:40)

  我认为央行会跟随的理由是

  1)确保中美利差处于「舒适区间」,缓解人民币贬值和资本外流压力;

  2)释放货币政策不会全面转向宽松的政策信号,以明确总体稳健中性的立场,配合战略上的稳杠杆,压抑经济重回过度加杠杆的冲动。

  3)抢在美联储下半年两次加息落地之前「打提前量」,以应对下半年中国可能存在的经济放缓。如果此时不跟,下半年国内经济放缓坐实,美国继续加息,中国央行的境地将更加被动。

  ---以下部分是一些补充背景知识---

  有金融定价常识的同学都应该知道,金融市场的定价大前提是基于预期。

  也就是说,凡是在发生之前已经被市场充分预期到的事件,那么在发生以前就会充分反映到价格里,称之为Price-in. 而真正等到事件发生时,价格并不会有明显变化,甚至会出现与理论相反方向的变化,以修正此前定价的「超调」。

  具体来看,

  1. 债券市场。

  按照国泰君安固收团队梳理的过去6次美联储加息情况,美国长短期债券收益率的变化完美遵循「加息前上涨,加息落地后下跌」的逻辑,也即是预期先Price-in的情况。

超预期!美联储宣布再次加息,今年还有2次!中国会跟吗?

  但此次美联储宣布加息后,美国十年期国债收益率跳涨近5个bp,这是因为此次美联储整体更加鹰派的超预期立场,包括预期年内加息4次。

  2. 美元指数。

  一国货币汇率的走势,长期来看,唯一地决定于该国经济基本面的情况。也即是经济好,货币才会好。经济差,货币就会差。汇率的本质,是国家发展前景和信用的体现。

  但在短期来看,汇率的扰动因素较为复杂,主要包括利率变动(利率平价理论)和市场情绪(避险需求)等。按照利率平价,升息国的货币在短期会走高,而对应的他国货币会承压。这是中国央行不能完全不顾美联储加息的重要逻辑,因为人民币将面临贬值压力。

  与债券市场一样,美元指数在历次加息前后的表现,也要遵循预期定价的大前提。只是相对债市,这种逻辑会更复杂,比如统计显示,在加息周期初期,加息前后美元指数都出现走强的情况,但到后期,则和债市表现一样,先涨后跌。

超预期!美联储宣布再次加息,今年还有2次!中国会跟吗?

  同样地,由于出现了超预期的情况,美元指数在本次加息宣布后出现了急涨。

  3. 股票市场

  股市的变动更为复杂。需要知道股市的定价逻辑,包括三个方面:

  基本面、流动性、市场情绪

  股票定价逻辑参考:除了房子,还可以投资什么?2

  加息一方面是收紧流动性的表现,但同时也意味着经济基本面不错。这两个因素的合力将决定股市的涨跌。

  往往在加息周期前半程,由于整体利率处于绝对低位,经济基本面快速改善,企业盈利快速回升,市场情绪也比较乐观,且股市估值整体处于低位,那么加息往往伴随着股市的上涨,此时合力方向为利好。

  当加息进入中间阶段时,经济已经初步开始反应出「过热」的迹象,表现为通胀的快速上升,失业率处于历史低位,企业盈利恢复至较高水平。股市估值也恢复正常,且市场情绪从乐观边际转向更为中性,这时流动性和基本面的合力指向股市位于高位震荡。

  加息进入后半程的时候,经济过热可能已经表现为确认的高通胀以及资产价格泡沫位于历史极限(股市估值位于历史最高水准),市场预期从乐观全面转向保守,此时不断加息的累积效应也开始显现,流动性收紧的作用大于基本面改善的作用,二者的合力指向股市向下,这通常也代表着一轮经济周期扩张的结束。

  目前美联储刚刚宣布的第七次加息,应该位于中间往后半程过度的阶段。因此,我们看到股市仍然处于高位震荡。

  我认为再两次加息的时间框架内(约半年),股市仍将维持这样的波动。直到联邦基金目标利率攀升至2.5%以上,届时美国十年期国债收益率也将突破3.2%,时间在2018年底或者2019年一季度。

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