静态、动态、滚动三种PE,你理解得越深,钱赚得越稳!

2019-07-29    作者: 成都新闻网编辑部    来源:人神共奋    阅读:

企业的过去、未来和现在谈估值系列4 1/5 三种市盈率 之前讲估值的文章后的讨论中,总有读者跟我说,他算的市盈率跟我说的不一样,一看他给的是静态PE,我算的是动态PE(也叫预测市盈率)。 这三种市盈率表面上只是计算口径的不同 静态市盈率=股价/2018年的每股

  企业的过去、未来和现在——谈估值系列4

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  三种市盈率

  之前讲估值的文章后的讨论中,总有读者跟我说,他算的市盈率跟我说的不一样,一看他给的是静态PE,我算的是动态PE(也叫预测市盈率)。

  这三种市盈率表面上只是计算口径的不同——

  静态市盈率=股价/2018年的每股收益

  动态市盈率=股价/2019年预测的每股收益

  TTM滚动市盈率=股价/最近四个季度总每股收益

  但背后却是价值投资最本质的内容,更与投资系统有直接的联系,代表不同的投资期限、投资理念、赢利模式,可以说,你理解越深,你赚钱的领略就越强。

  所以,“谈估值”系列的第四篇,就讲一个这个既非常基础,又非常重要的概念,三种不同口径的PE。

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  三种PE的三层关系

  2018年美的集团的EPS(每股收益)为3.05,假如你在4月22日年报公布当天以收盘价51.49元买入,则当天的静态PE和TTM滚动PE是一样的,16.9倍。

  当天的动态PE是多少呢?三家知名机构近期预测的2019年的EPS为3.44元,那么当天的动态PE就是14.9倍,比静态PE低于13%。

  简单的数学计算可知, 13%,就是美的EPS从3.05到3.44元的预测增长率。

  这就是动态PE与静态PE的第一层关系:预测增长率。

  但我们想一想,假如我们有一台时光机,可以穿越未来,到了2020年4月份,发现2019年年报果然是3.44元,那意味着,如果大盘还是这个点位,还是这个估值水平,市场上大部分人都愿意以16.9倍的PE买入,即58.07元。

  把两个价格画成一条直线的话,这就是一个价值投资经典的模型,股价围绕价值做波段运动。从动态PE提升到次年静态PE之间的过程,也是你这一年持有美的的预期收益。

  这就是动态PE与静态PE的第二层关系:价值实现。

  可是,如果我们确定一年后的股价将到58.07元,那么就算考虑4%的无风险利率的贴现,是不是说在58.07/(1+4%)=55.84元以下都可以买入呢?

  问题在于,我们并没有时光机,我们不知道美的明年是否能实现3.44元的收益,所以,51.49元到55.84元的4元多的差价,就是对不确定的折扣,而这个折扣消除的过程,可以观察另一个指标——TTMPE。

  假定中报公布时,去年下半年加今年上半年的滚动每股收益为3.30元,当天收盘53元,对应TTMPE为16倍,低于静态PE。

  这代表了什么呢?虽然股价这四个月几乎没涨,但TTMPE下降了,如果你还是坚持明年的业绩和估值目标不变,则你的8个月的收益目标上升到9.5%,年化达到16%。

  这就是这三种市盈率的第三层关系:代表了企业的三个经营时点,和投资的三个时间因素。

  如果把企业这一年的经营比作一场跑步比赛,2018年的EPS就是公司的起跑线,2019年的预测EPS就是公司的经营目标,滚动EPS就是公司的重要经营节点。

  对应到你的投资中,静态PE是你的起跑线,动态PE是你的终点,TTMPE是你现在所处的位置,你的收益完全取决于企业的经营收益——标准的价值投资理念。

  这个理论虽然过于理想化,但它包含着一个重要的交易原则:基于价值投资的交易是一个有目标有计划、可预测可复盘的理性行为,就好像经营一家公司,而非一次不可知的博弈行为。

  它将给我们的交易带来三大改变。

  (本文假定整个市场的估值水平和资金风险偏好没有任何变化,实际投资中,还要考虑这两个因素)

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  三大改变

  第一大改变:目标化管理

  散户亏钱的重要的原因就是买卖没有目标,“感觉好就买,感觉不好就卖”。

  理性的投资者,在你买入的时候就应该是定好目标价位。这个目标价位怎么设定呢?不是拍脑袋也不是画图,而是按照企业的盈利目标,以静态PE为基准,以动态PE的提升为盈利目标,以TTMPE为中途的观察目标。

  第二大改变:根据你的赢利目标,选择不同确定性的公司

  我用集成灶龙头浙江美大来跟美的做一个对比,2018年的EPS为0.58,三家知名机构近期预测的2019年的EPS为0.69元,即持有一年的投资目标就是19%。

  这就是美大的静态市盈率比美的高的原因,假如两家公司继续保持这样的增长速度,他们将在三年后实现相同的静态市盈率。

  但为什么很多人会放弃19%收益的美大,去选择12%的美的呢?这就是一个预测业绩实现的确定性问题。

  首先,美的的产品包括白电到小家电,再到工业机器人的很多产品,而且市占率都还不错,确定性更强;美大是受到房地产周期影响的。

  其次,从一个更长的时间来说,高增长必然无法长期持续,回归低增长之日,就是PE下降之时。

  最后,确定性可以高仓位,美的我上美大两倍的仓位,利润不就超过了吗?

  第三大改变,观察赔率的好坏,决定买卖

  赔率就是你现在买入的价位,向上空间与向下空间的比,赔率越大,越值得买。

  静态市盈率取决于公司已经发生的业绩,在一定程度上它决定了股价下跌的空间。

  动态市盈率代表某种假设下,公司未来将会达到的目标,一定程度上代表股票上涨的上限。

  一般而言,TTM滚动市盈率低于静态PE,高于动态PE。随着报表一季季的披露,业绩一季季的上升,目标价对应的TTMPE也渐渐降低。此时观察它的位置,有助于我们把握赔率。

  比如说,现在是年中,TTMPE更接近静态PE甚至高于静态PE,只有两种可能:

  一是因为上半年盈利同比几乎没有增加。

  此时就要看看有没有大的机构调低该股今年的盈利预期,或者放弃了跟踪(会造成虚低的动态PE)。如果是这种情况,我们就需要考虑是否放弃对该股的投资或者改变盈利预期。

  如果机构继续坚持之前的利润预期,则说明下半年会有一个利润的大幅增加,你要考虑是否继续相信该预测的逻辑。

  二是因为上半年股价涨幅远高于利润增速。

  此时就要看看有没有大的机构调高该股今年的利润预期,如果没有,则该股都处于一个不好的赔率状态。

  相反,如果TTMPE更接近于动态PE,甚至低于动态PE,那则是完全相反的一套判断,这里不再赘述。

  价值投资是越跌越买,但越跌越买并不一定是价值投资,越跌越买的前提是要观察三种市盈率的变化。

  这三个改变可谓至关重要,过去大部分投资者总是要预测后市涨跌,决定是否买入,这种短期走势的预测成功的概率,跟老虎机差不多。

  而定下目标后,只看赔率和确定性,而不预测后市的做法,无疑成功率高很多,也仅降低了决策难度。

  下图是沪电股份,它在2018年的中报、三季报和2019年年报、中报公布前后,都出现了一波上涨,全部留下了跳空缺口。

  这篇是三种PE的理念篇,下一篇我将以沪电股份为例,介绍从这三种PE的变化衍生出的两套重要的实战方法——业绩浪和估值切换战术。

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  投资之旅中三个重要的问题

  在实际的投资中,这三种市盈率重要性并不完全一样。

  如果你是中线投资者,三个月到半年,其实就是投下一季报表的业绩增长,那你最需要关注的是滚动PE。

  比如说你在五六月份买入一只股票,那么对中线收益产生直接影响的是半年报的业绩。

  假如你买入时的TTMPE(去年二季度到今年一季度)是三十倍,如果今年二季度的利润同比上涨50%,意味着这个价格对应的二季度的TTMPE很可能要降到27倍,这样你就有10%的向上空间。

  如果7、8月份,中报公布后没有涨,三季度业绩延续上涨的趋势,则三季度的TTMPE继续下降,股价上涨的动力就更强了。

  如果你是持股周期一年以上的长线投资者,那动态PE就更重要。为了追求一年或者两年的业绩增长,你必须忍受一、两个季度的业绩波动带来的TTMPE的波动。

  但无论是中线还是长线,静态PE都很重要,过高的静态PE需要高增长的业绩去消化,而且很长时间内都在你的买入成本区间震荡为主。

  文章的最后,我回答开头提出的问题。这三个市盈率指标都是要同时看的,因为它们之间的差别代表了投资之旅中三个重要的问题——你从哪里来?你到哪里去?你现在在哪?

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