G20前瞻:九大变化,三种情景

2019-06-26   作者: 成都新闻网编辑部   来源: 秦小明

本周五开始,日本大阪G20峰会将会开幕。 跟去年阿根廷峰会一样,本次峰会备受全球资本市场关注。从某种意义上说,本次峰会传递的信号将显得更为重要。 尽管两次峰会相隔的时间仅半年,但国际经济局势和大国博弈情况已经发生了较大改变。 如下这些显而易见的

  本周五开始,日本大阪G20峰会将会开幕。

  跟去年阿根廷峰会一样,本次峰会备受全球资本市场关注。从某种意义上说,本次峰会传递的信号将显得更为重要。

  尽管两次峰会相隔的时间仅半年,但国际经济局势和大国博弈情况已经发生了较大改变。

  如下这些显而易见的九个变化值得大家重视:

  1)美国经济已经更加确定地即将进入衰退周期。

  2)中国经济一季度展现了“强劲”反弹,尽管二季度再次陷入“回调”。

  3)全球经济增长陷入乏力阶段,进而引发全球央行的“降息潮”。

  4)从周期阶段来讲,中国经济相比美国,更早进入下行阶段,这意味着可能更早反弹。

  5)中国经济的宏观杠杆率于一季度显著回升,并在接下来的周期中料难下降。

  6)美国在全球更大范围内挑起贸易冲突。

  7)美国挑起的贸易冲突,尤其是与中国的冲突,开始更为敏感地计价入美国股市,且美国股市对即将到来的经济衰退更加敏感。

  8)相反,中国股市对贸易冲突的计价显得更为充分。

  9)美国总统换届选举更加临近。

  根据这些新的情况,我们不难发现为何在6月18号中美两国领导人的电话通话是经由美国总统特朗普主动提起的。

  时日至今,美国在中美贸易问题的博弈当中,势头相较于去年的峰会前,明显削弱。这主要是由美国经济周期往前演进所决定的。

  正如此前市场一致对两国经贸问题前景感到悲观时我所分析的那样,基于以上几大变化,磋商并没有“崩”。换了一些形式,暂停了一段时间,最终还是要往“合则两利”的大方向发展。大方向没有变,也不能变,不管过程中有什么曲折。

  当中的曲折,理解成双方充分交换心理“筹码”的动态博弈过程,并无不妥。不可因一时的困难和挫折,就对前景过于悲观,这是不客观理性的判断,属于“感情用事”。

  放到资本市场,大家的悲观,反映到资产价格就是风险资产被抛售,价格下跌,而避险资产价格上涨。这是全球债市和黄金最近大涨的一个重要原因。当然,黄金债市大涨从周期趋势上,更与经济周期进入衰退相关。

  基于以上新的变化,我认为本次峰会两国会面的结果和概率如下:

  1)达成有限几个“老问题”之外的较为全面的共识,剩余的中国输美商品不再加征关税,且双方已经加征的关税有计划地取消,“老问题”继续谈,35%。

  2)达成框架和原则性的共识,剩余的中国输美商品暂不加征关税,但维持已经加征的关税,具体协议继续谈,60%。

  3)几乎达不成任何共识,5%。

  以上三种情景,其实前两个本质上是同一种情景,只是“积极”的程度有所差异。因为已经有了18号晚上的电话,第三种情况的出现几乎可以界定为“小概率事件”,几乎不会发生。

  相较于市场的主流看法,我对结果的看法显得更加乐观一些。这就是我在18号通电话之前就坚持看好,提示各位“不可过度悲观,机会正在酝酿”的重要原因。

  事实上,早在通电话之前,我就在市场里不断买入风险资产,以仓位来支持自己的观点。

  如今,三种情景对应的,是不同的资本市场的反应。

  第一种情境下,全球风险资产还将迎来一波幅度较大的反弹,且不会是“一日游”的行情。

  因为这种情形,是超越大部分人的预期的。换句话说,这样的结果,并没有被计价入(price in)现在的资产价格。从基本面的角度,这种情况也将改变目前全球经济增长乏力的现状,至少对经济周期本身的衰退提供一定程度的缓和和对冲。

  第二种情景下,对资本市场的影响是中性。

  事件本身并不会再对资产价格造成额外冲击,因18日的电话之后,已经计入了此种预期。资产价格的走势,将主要受各国经济基本面和政策面的驱动。

  第三种情境下,全球风险资产将遭遇重创。

  情况正好与第一种情景相反,通电话的效果也将被悉数回吐,全球经济将加快进入衰退周期。

  总之,美国已经不再是去年的美国,中国也不再是去年的中国。美国正在“变得更糟”,而中国已经“很难更糟,甚至在触底回升”。

  双方的博弈局势,一目了然。

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